對于螺紋鋼市場來來說，其價(jià)格受建筑、橋梁等的影響，另外還有鋼坯進(jìn)口數(shù)量、廢鋼量等情況，那么是哪些因此影響了螺紋鋼的供給彈性呢？哪些事情對它造成了影響。

　　一、螺紋鋼市場情況：

　　今年10月份，月進(jìn)口鋼坯數(shù)量超過35萬噸，是2010年以來單月較大進(jìn)口量。預(yù)計(jì)未來進(jìn)口鋼坯性價(jià)比將逐步回落。

　　廢鋼日益成為螺紋鋼重要的定價(jià)因子

　?。?）短期

　　電爐煉鋼能夠迅速熨平螺紋鋼價(jià)格波動，使得螺紋鋼價(jià)格圍繞著其價(jià)值在一定逼仄空間內(nèi)波動，除非供給、需求側(cè)出現(xiàn)特殊情況。長流程鋼廠巨額重啟成本決定了電爐邊際定價(jià)能力的增強(qiáng)，這也是柔性生產(chǎn)線的應(yīng)有之義，擁有即使承受巨額虧損依然生產(chǎn)運(yùn)行賺取現(xiàn)金流的重資本生產(chǎn)線無法比擬的優(yōu)勢，通過“無形之手”，廢鋼成為螺紋鋼價(jià)格的錨。

　?。?）長期

　　能夠平抑鐵礦石價(jià)格波動。理論上，自然界與人類社會中鐵元素是恒定的，鋼鐵生產(chǎn)無限，則廢鋼無限，無限的廢鋼天然成為完全壟斷性鐵礦石的替代，同時(shí)應(yīng)用于長、短流程生產(chǎn)工藝。目前我國煉鋼廢鋼比在20％左右，而我國目標(biāo)是在2025年煉鋼廢鋼比達(dá)到30％。一旦煉鋼廢鋼比提升后穩(wěn)定保持一定比例，將大大降低我國鋼鐵工業(yè)對鐵礦石的依賴程度，而四大礦山壟斷定價(jià)能力也將減弱，屆時(shí)，以鐵礦石、廢鋼為主材的長、短流程煉鋼將形成新的平衡。

　　當(dāng)前測算廢鋼價(jià)格低于生鐵約280元/噸，電爐、轉(zhuǎn)爐成本大致相當(dāng)。電爐轉(zhuǎn)爐成本區(qū)別主要在于原料以及能源消耗不同，而廢鋼與生鐵合理價(jià)差不是一成不變，因工業(yè)用電、石墨電極價(jià)格變化，有所差異。

　　回歸當(dāng)前，正是由于廢鋼價(jià)格的堅(jiān)挺，導(dǎo)致長短流程煉鋼盈利修復(fù)程度不同，這也給鋼材價(jià)格的反彈提供了一定正反饋。今年7月底開始，轉(zhuǎn)爐化廢-電爐化廢盈利差不斷擴(kuò)大，長流程盈利修復(fù)快于短流程盈利修復(fù)，主要由于鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走弱，而廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺。

　　二、哪些因素影響了螺紋鋼供給彈性？

　　原料與工藝的不同，形成螺紋鋼差異化成本曲線，導(dǎo)致供給的彈性。今年8月份，電爐處于虧損狀態(tài)，高爐開工率微升，電爐開工率下降7.5％，螺紋鋼產(chǎn)量下降11.53％。

　　三、螺紋鋼期貨價(jià)格上行空間還有多大呢？

　　修復(fù)貼水行情時(shí)間窗口有限。主要是目前已至電爐盈虧平衡點(diǎn)，螺紋價(jià)格持續(xù)上行，電爐盈利持續(xù)修復(fù)且復(fù)產(chǎn)，易激化螺紋供需矛盾，加重悲觀情緒，而螺紋現(xiàn)貨下跌，亦修復(fù)貼水。短期螺紋鋼期貨有向上驅(qū)動，但上行空間小于150元/噸，保守估計(jì)小于100元/噸。

　　貿(mào)易商方面，低庫存，疊加需求韌性超預(yù)期，心態(tài)相對好轉(zhuǎn)，螺紋鋼企穩(wěn)，鋼材貿(mào)易量遠(yuǎn)高于近年同期水平，量價(jià)齊升，貿(mào)易商開始了提前主動補(bǔ)庫，開啟冬儲。終端需求方面，今年出現(xiàn)冷冬的概率幾乎為零，便利戶外工地作業(yè)；今年春節(jié)較去年提前10天，工地有提前趕工需求。因此，近月01合約有較強(qiáng)驅(qū)動，預(yù)計(jì)01-05價(jià)差將擴(kuò)大，建議持有01-05正套，安全邊際較高。

　　四、螺紋鋼供給：長、短流程工藝

　　螺紋鋼期貨價(jià)格于8月份大跌8.74％，盡管市場一致性悲觀預(yù)期，但9月份反彈4.58％，10月下跌3.39％，11月份至今又小幅上漲1.13％。螺紋鋼價(jià)格未出現(xiàn)暴漲暴跌，除了終端需求韌性以外，還有更重要的供給側(cè)柔性生產(chǎn)的因素。

　　螺紋鋼的供給有涇渭分明的兩條線。一是傳統(tǒng)高爐-轉(zhuǎn)爐長流程煉鋼，貢獻(xiàn)了螺紋鋼的供給剛性。這主要是由于：（1）傳統(tǒng)長流程煉鋼生產(chǎn)工藝成熟、生產(chǎn)成本較低。（2）高爐停產(chǎn)成本較高，不僅加劇固定資產(chǎn)攤銷，更重要的是高爐停產(chǎn)重啟將對生產(chǎn)節(jié)奏、產(chǎn)量產(chǎn)生較大影響，經(jīng)濟(jì)效益非常低。因此，正常情況下鋼廠高爐停產(chǎn)的意愿是非常低的。二是短流程煉鋼，貢獻(xiàn)了螺紋鋼的供給彈性。轉(zhuǎn)爐、電爐加廢鋼生產(chǎn)柔性、生產(chǎn)成本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的長流程煉鋼，鋼廠可以根據(jù)市場價(jià)格以及盈利水平適時(shí)調(diào)整生產(chǎn)供給。

　　目前我國短流程煉鋼占比相對較低。2017年電爐粗鋼占比達(dá)到30％左右，美國更是高達(dá)68％，而我國電爐粗鋼占比僅僅只有9.3％，不過從增速來說2017年電爐鋼產(chǎn)量增加59％。鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去“地條鋼”，取締中頻爐，導(dǎo)致短期內(nèi)廢鋼過剩，隨著環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，廢鋼成為既滿足環(huán)保要求又能提產(chǎn)增效的選擇，在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈愈來愈發(fā)揮重要的作用，長流程鋼廠加大了轉(zhuǎn)爐廢鋼加入量，新增電爐產(chǎn)能煉鋼，這也是17年我國電爐鋼產(chǎn)量劇增的內(nèi)在因素。

　　參照鋼鐵工藝發(fā)展歷程，我國電爐煉鋼仍有較大發(fā)展空間。電爐（EAF）早出現(xiàn)在 19世紀(jì)末，到20世紀(jì)60年代，才被用于生產(chǎn)特殊鋼及合金，因其固定資產(chǎn)投入少、工藝操作簡單、環(huán)保綠色、生產(chǎn)靈活被廣泛應(yīng)用。從以上因素來說，我國電爐產(chǎn)能將處于快速擴(kuò)張時(shí)期。2018年我國新增電爐產(chǎn)能2000萬噸，截至2019年6月，在我國275座電弧爐產(chǎn)能為1.65億噸，計(jì)劃全年新增投產(chǎn)2101萬噸，其中已投產(chǎn)642萬噸，未投產(chǎn)1459萬噸。

　　在較長的一段時(shí)期內(nèi)，我國短流程煉鋼依然以廢鋼為主材，還原鐵/熱壓塊不具備大規(guī)模生產(chǎn)條件，但其依然是我國發(fā)展用鋼、優(yōu)化短流程煉鋼工藝的主要方向。日前市場上有消息稱國內(nèi)部分鋼廠從國外尋找還原鐵/熱壓塊等原料替代廢鋼，那么何為直接還原鐵？還原鐵對廢鋼替代性如何？

　　直接還原鐵（DRI）可以簡單概況為非燒結(jié)、非高爐、非焦煉鐵，將鐵礦石在固態(tài)條件下直接還原為鐵，具有低耗能、低成本、低污染的特點(diǎn)，并且能夠生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)鋼種，主要采用氣基豎爐、煤基回轉(zhuǎn)窯兩種工藝生產(chǎn)，是鋼鐵冶金的前沿工藝之一。美國得益于頁巖氣革命，能源成本大大降低，其近一半的鋼鐵產(chǎn)量源于直接還原鐵電爐煉鋼生產(chǎn)方式。目前印度是直接還原鐵生產(chǎn)大國，2018年還原鐵產(chǎn)量3040萬噸，占據(jù)其當(dāng)年粗鋼總產(chǎn)量的28.5％，還原鐵產(chǎn)量的30％。國際鐵金屬協(xié)會（IIMA）預(yù)測隨著未來采用電爐煉鋼工藝的持續(xù)增加，到2025年直接還原鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)將接近實(shí)現(xiàn)翻番，達(dá)到1.4億噸。我國采用電爐加還原鐵/熱壓塊生產(chǎn)應(yīng)用較少，主要由于生產(chǎn)工藝不成熟，以及資源稟賦限制。我國是煤炭大國，天然氣儲量低、價(jià)格高，在鋼鐵工業(yè)發(fā)展歷程中天然選擇發(fā)展長流程生產(chǎn)工藝，近年我國直接還原鐵產(chǎn)量30-40萬噸。但是長期來看，直接還原鐵技術(shù)依然是我國未來鋼鐵工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略技術(shù)方向。直接還原鐵是電爐煉鋼較為理想的稀釋原料，在使用廢鋼時(shí)，配加一定比例的直接還原鐵，可大幅度降低廢鋼中的殘余元素及有害元素，生產(chǎn)出高附加值的潔凈鋼和優(yōu)質(zhì)鋼。隨著中國電爐鋼產(chǎn)能逐漸增加、對優(yōu)質(zhì)鋼種需求增加、廢鋼資源利用越來越多的情況下，直接還原鐵將越來越受到鋼鐵行業(yè)的重視，或迎來直接還原鐵發(fā)展的良機(jī)，推動鋼鐵行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

　　五、螺紋鋼供給彈性：短流程煉鋼

　　上文提及螺紋鋼供給彈性由短流程煉鋼貢獻(xiàn)，這主要源于螺紋鋼差異化成本曲線。作為鐵元素的替代，廢鋼可以同時(shí)應(yīng)用于長、短流程生產(chǎn)工藝，原料與工藝的不同，造就了螺紋鋼差異化成本曲線，總體上獨(dú)立電爐煉鋼成本>；轉(zhuǎn)爐加廢鋼煉鋼成本>；傳統(tǒng)長流程螺紋鋼生產(chǎn)成本。在螺紋鋼價(jià)格下行期，價(jià)格首先沖擊到獨(dú)立電爐煉鋼，當(dāng)價(jià)格低于電爐煉鋼成本時(shí)，電爐煉鋼可靈活減產(chǎn)停產(chǎn)。今年8月份，電爐處于虧損狀態(tài)，高爐開工率微升，電爐開工率下降7.5％，螺紋鋼產(chǎn)量下降了11.53％。需要注意的是，事實(shí)上7月19日-8月9日，電爐與高爐開工背離，電爐開工率觸頂回落，下降7.35％，而高爐開工率上升4.19％，主要是由于7月下旬鋼廠限產(chǎn)不及預(yù)期，在此期間螺紋產(chǎn)量下降7萬噸，減產(chǎn)并不明顯。而后，電爐開工下降，高爐開工率基本平穩(wěn)，螺紋鋼產(chǎn)量大幅下降。也就是，螺紋鋼是否大幅減產(chǎn)，跟電爐、高爐開工率相互配合直接相關(guān)。市場角度出發(fā)，開工受盈利驅(qū)動，即取決于螺紋鋼、廢鋼、鐵礦石、焦炭價(jià)格。

　　六、從根本上看，盈利水平?jīng)Q定廢鋼需求

　　螺紋鋼盈利水平直接決定了鋼廠生產(chǎn)過程中廢鋼加入意愿及加入量。受益于鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，自2016年，螺紋鋼的整體盈利水平處于快速上升階段，去“地條鋼”后大量廢鋼相對過剩，長、短流程紛紛大量化廢煉鋼，廢鋼對鐵礦石替代程度不斷增加，從粗鋼生鐵耗量不斷下降，粗鋼-生鐵產(chǎn)量缺口不斷加大可以印證。2018年，我國廢鋼消耗量增速27％，長流程轉(zhuǎn)爐廢鋼消耗150.1kg/t，電爐廢鋼消耗660kg/t。

　　七、外購廢鋼的性價(jià)比分析

　　從鋼廠生產(chǎn)組織來說，無疑是追求盈利較大化，那么在可獲利情況下，鋼廠化廢煉鋼又受到各個環(huán)節(jié)外購含鐵料的影響。也就是說，廢鋼只是鋼廠外購含鐵元素之一。對于鋼廠來說，加入廢鋼的驅(qū)動因素，主要有以下幾點(diǎn)：（1）采暖季限產(chǎn)，鐵前工序限產(chǎn)，后線產(chǎn)能較大，外購廢鋼加入電爐、轉(zhuǎn)爐可有效彌補(bǔ)鐵元素，充分利用后線產(chǎn)能提產(chǎn)；（2）電爐煉鋼生產(chǎn)工藝環(huán)保、綠色，主要以電力為能源，以廢鋼為主材，將全社會含鐵料循環(huán)利用，更符合目前環(huán)保要求。（3）轉(zhuǎn)爐加廢鋼可有效降低煉鋼鐵水單耗，降本增效。

　　那么，正常情況下，尋找鐵元素的替代，鋼廠可以選擇：（1）煉鐵工序：高爐加廢鋼。不過為保證高爐透氣性，加入比例受限，據(jù)我們了解多數(shù)鋼廠噸鐵廢鋼單耗為25-45kg/t，也有少量鋼廠目前噸鐵廢鋼單耗達(dá)到60kg/t，極少鋼廠噸鐵廢鋼單耗超過100kg/t。（2）煉鋼工序：轉(zhuǎn)爐加廢鋼/生鐵塊、電爐加廢鋼/生鐵塊/還原鐵/熱壓塊。轉(zhuǎn)爐加入廢鋼比例低于電爐，部分轉(zhuǎn)爐可達(dá)到30％，電爐可達(dá)到100％，關(guān)于還原鐵/熱壓塊前文已經(jīng)分析，我國應(yīng)用較少，在此處分析可略過。（3）軋鋼工序：采用外購鋼坯生產(chǎn)。綜上，鋼廠加入廢鋼時(shí)，主要進(jìn)行廢鋼與外購生鐵塊、外購鋼坯的性價(jià)比分析。

　　1、廢鋼與生鐵性價(jià)比分析

　　據(jù)目前價(jià)格水平，廢鋼價(jià)格低于生鐵價(jià)格約280元/噸時(shí)，電爐、轉(zhuǎn)爐成本大致相當(dāng)。電爐轉(zhuǎn)爐兩種工藝的成本區(qū)別主要在于原料以及能源消耗不同，因此廢鋼與生鐵價(jià)格、電價(jià)、電極價(jià)格的高低直接影響著其成本。具體來說：（1）主材：設(shè)定主材消耗為100％，電爐與轉(zhuǎn)爐單位鋼鐵料消耗比較接近，為1100kg/t。（2）電耗：電爐比轉(zhuǎn)爐多消耗約 400kwh左右，電費(fèi)高出約 227 元/噸。（3）電極：電爐成本高出52元/噸。綜上，不考慮主材部分，電爐鋼比轉(zhuǎn)爐煉鋼成本高出280元/噸。那么，這部分成本差需要由廢鋼與生鐵的差價(jià)彌補(bǔ)。而廢鋼與生鐵合理價(jià)差不是一成不變，因工業(yè)用電、石墨電極價(jià)格變化，有所差異。

　　通過唐山地區(qū)生鐵與廢鋼價(jià)差可以看出：（1）2016年8月-2017年5月，生鐵廢鋼價(jià)差迅速拉大，較高接近1000元/噸，廢鋼性價(jià)比非常高，也就是這個階段，轉(zhuǎn)爐、電爐廢鋼消耗大幅提升。（2）2017年5月-2019年1月初，生鐵廢鋼價(jià)差不斷下降，性價(jià)比下降。在此階段，2018年11月份鋼廠廢鋼日耗達(dá)到頂峰35噸。此后，生鐵廢鋼價(jià)差大跌，生鐵147家鋼廠廢鋼日耗降至25噸，主要是季節(jié)性影響，螺紋鋼價(jià)格帶動廢鋼生鐵價(jià)格下跌，廢鋼性價(jià)比下降，電爐盈利迅速收窄。（3）2019年1月-2019年5月，生鐵廢鋼價(jià)差有所修復(fù)，廢鋼經(jīng)濟(jì)性提升。（4）2019年6月-2019年9月，生鐵廢鋼價(jià)差下降，甚至短暫出現(xiàn)生鐵與廢鋼價(jià)格倒掛，價(jià)差將近-100元/噸，主要原因在于國慶節(jié)前，鋼廠有趕工需求，廢鋼日耗出現(xiàn)回升拐點(diǎn)，鋼廠廢鋼庫存下降，而廢鋼資源相對緊缺，到貨量低，沙鋼調(diào)高廢鋼采購價(jià)格收貨，短短一周調(diào)高了140元/噸，在沙鋼調(diào)價(jià)帶動下，其他鋼廠紛紛調(diào)價(jià)，導(dǎo)致了廢鋼價(jià)格高企。

　　2、廢鋼與鋼坯性價(jià)比分析

　　正常情況下，假定軋鋼加工費(fèi)一致，合理坯廢價(jià)差即為合理生鐵廢鋼價(jià)差。從價(jià)差來看，坯廢價(jià)差從19年6月至9月中旬不斷收窄，降至較低330元/噸，均高于合理價(jià)差水平，這主要由于9月份廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺，主要原因前文已做分析。與此同時(shí)，外購方坯軋鋼盈利水平不斷收窄，這主要由于采暖季限產(chǎn)方坯資源相對偏緊，并且在盈利情況下，鋼廠外購方坯需求量較大，因此，唐山地區(qū)鋼坯價(jià)格在一定程度上也是螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格漲跌的風(fēng)向標(biāo)。

　　分析鋼坯也就不得不關(guān)注進(jìn)口鋼坯問題。今年10月份，月進(jìn)口鋼坯數(shù)量超過35萬噸，是2010年以來單月較大進(jìn)口量。此前，便有消息稱70萬噸國外鋼坯抵達(dá)江陰港，盡管進(jìn)口量小，但是反映出我國黑色系商品是價(jià)格高地的事實(shí)。主要是隨著歐盟等其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力，終端需求下滑，黑色商品價(jià)格紛紛下跌，而我國受益于鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革且終端需求韌性，鋼坯價(jià)格較高，與國外市場鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格倒掛。今年土耳其、獨(dú)聯(lián)體進(jìn)口方坯價(jià)格（FOB）大約低于唐山方坯價(jià)格500-600元/噸，測算進(jìn)口土耳其方坯軋鋼大致盈利在200-400元/噸，10月中旬開始，盈利水平有所降低。預(yù)計(jì)未來進(jìn)口鋼坯性價(jià)比將逐步回落。根據(jù)我們在10月30日發(fā)表的報(bào)告《寒冬將至：大宗的春天還會遠(yuǎn)嗎？》中結(jié)論，本輪信貸脈沖周期峰值弱于以往周期，上行周期可能也短于以往周期，但終究會迎來波峰。未來經(jīng)濟(jì)共振上行，需求將有所修復(fù)，國外低價(jià)工業(yè)品價(jià)格也將迎來反彈。

　　八、再議鋼價(jià)下跌過程中的成本支撐作用

　　理論上，若螺紋鋼終端需求存疑，螺紋鋼供給相對過剩，在螺紋價(jià)格下行階段，完整的邏輯鏈條應(yīng)該是螺紋鋼價(jià)格不斷下跌，逐級打破螺紋鋼成本，以降低供給，直到形成新的供需平衡為止。但是，長流程鋼廠主動減產(chǎn)成本、停產(chǎn)重啟成本巨大，使得價(jià)格調(diào)節(jié)供需機(jī)制難以有效發(fā)揮，而相對高價(jià)短流程電爐成本以及短流程靈活機(jī)動的生產(chǎn)方式成為了市場“無形之手”主要發(fā)揮作用的途徑。

　　廢鋼正日益成為螺紋鋼重要的定價(jià)因子，（1）短期，電爐煉鋼能夠迅速熨平螺紋鋼價(jià)格波動，使得螺紋鋼價(jià)格圍繞著其價(jià)值在一定逼仄空間內(nèi)波動，除非供給、需求側(cè)出現(xiàn)特殊情況。長流程鋼廠巨額重啟成本決定了電爐邊際定價(jià)能力的增強(qiáng)，這也是柔性生產(chǎn)線的應(yīng)有之義，擁有即使承受巨額虧損依然生產(chǎn)運(yùn)行賺取現(xiàn)金流的重資本生產(chǎn)線無法比擬的優(yōu)勢，通過“無形之手”，廢鋼也將成為螺紋鋼價(jià)格的錨。（2）長期，能夠平抑鐵礦石價(jià)格波動。理論上，自然界與人類社會中鐵元素是恒定的，鋼鐵生產(chǎn)無限，則廢鋼無限，無限的廢鋼天然成為完全壟斷性鐵礦石的替代，同時(shí)應(yīng)用于長、短流程生產(chǎn)工藝。目前我國煉鋼廢鋼比在20％左右，而我國目標(biāo)是在2025年煉鋼廢鋼比達(dá)到30％。一旦煉鋼廢鋼比提升后穩(wěn)定保持一定比例，將大大降低我國鋼鐵工業(yè)對鐵礦石的依賴程度，而四大礦山壟斷定價(jià)能力也將減弱，屆時(shí)，以鐵礦石、廢鋼為主材的長、短流程煉鋼將形成新的平衡。

　　回歸當(dāng)前，正是由于廢鋼價(jià)格的堅(jiān)挺，導(dǎo)致長短流程煉鋼盈利修復(fù)程度不同，這也給鋼材價(jià)格的反彈提供了一定正反饋。今年7月底以來，轉(zhuǎn)爐化廢-電爐化廢盈利差不斷擴(kuò)大，長流程盈利修復(fù)快于短流程盈利修復(fù)，主要由于鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走弱，而廢鋼價(jià)格堅(jiān)挺?？梢钥闯?，螺紋鐵礦比從8月初開始觸底反彈，而螺紋鋼廢鋼比依然徘徊在低位水平，而相應(yīng)的導(dǎo)致電爐依然徘徊在盈虧平衡線，壓制電爐增產(chǎn)，螺紋供給端壓力相對降低，為螺紋鋼價(jià)格反彈提供了一定正反饋。

　　九、后市展望及策略建議

　　11月7日，沙鋼上調(diào)爐料一廢鋼采購價(jià)80元/噸，其他鋼廠采購價(jià)格跟漲。主要是由于鋼廠盈利修復(fù)，這也是今年四季度與去年同期非常大的不同。鋼廠廢鋼庫存低位，廢鋼日耗提升，且鋼廠螺紋鋼庫存下降，去庫傳導(dǎo)至上游鋼廠。鋼廠心態(tài)好轉(zhuǎn)，逐步從過度悲觀向謹(jǐn)慎樂觀切換，看好后市，疊加廢鋼資源緊缺，因此，提價(jià)收廢，冬儲備貨，廢鋼價(jià)格的上漲也在給螺紋價(jià)格帶來支撐。

　　那么，螺紋鋼期貨價(jià)格上行空間還有多大呢？從估值來看，目前螺紋鋼期貨深貼水，11月8日螺紋鋼期貨主力合約盤面貼水378元/噸。根歷史趨勢，19年螺紋鋼基差變動與近3年均值基本一致，而近3年11月份截止01合約換月前，貼水修復(fù)150元/噸左右。但是貼水修復(fù)時(shí)間窗口有限，主要是目前已至電爐盈虧平衡點(diǎn)，螺紋價(jià)格持續(xù)上行，電爐盈利持續(xù)修復(fù)且復(fù)產(chǎn)，易激化螺紋供需矛盾，加重悲觀情緒，而螺紋現(xiàn)貨下跌，亦能修復(fù)盤面貼水。因此，我們認(rèn)為短期螺紋鋼期貨有向上驅(qū)動，但上行空間小于150元/噸，保守估計(jì)小于100元/噸。

　　預(yù)計(jì)11-12月份，螺紋鋼期貨01-05價(jià)差呈現(xiàn)震蕩擴(kuò)大形態(tài)，建議持有01-05合約正套，安全邊際較高。8月份開始，螺紋鋼社庫庫存持續(xù)去庫，貿(mào)易商心態(tài)較為悲觀，加大主動去庫存力度，目前螺紋鋼社會庫存已經(jīng)低于去年同期水平，且低于近4年均值。而相應(yīng)的，去庫從貿(mào)易商向上游傳導(dǎo)至鋼廠，鋼廠螺紋庫存也是經(jīng)歷了先跌后升再跌的階段。貿(mào)易商方面，低庫存，疊加鋼材終端需求韌性超預(yù)期，貿(mào)易商心態(tài)相對好轉(zhuǎn)，目前在螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)情況下，貿(mào)易商鋼材貿(mào)易成交量遠(yuǎn)高于近年同期水平，螺紋鋼成交量價(jià)齊升，貿(mào)易商開始了提前主動補(bǔ)庫，開啟冬儲。終端需求方面，一是據(jù)新聞報(bào)道稱，今年我國大部分地區(qū)冬季的氣溫接近常年或者比常年偏高，出現(xiàn)冷冬的概率幾乎為零，便利戶外工地作業(yè)；二是今年冬季寒假提前10天，臨近年底交付完工，在一定程度上，工地有提前陰歷年末趕工需求。因此，短期螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，近月01合約有較強(qiáng)向上驅(qū)動，相對偏強(qiáng)，建議持有01-05合約正套，安全邊際較高。